13D Filing: JANA Partners and EQT Corp (EQT)

E Q T ’ s O t h e r “ V a l u e ” A r gu me n t s F a l l S h o r t b a se d o n EQ T ’ s o f f e r . Ź E Q T ’ s a r g u m e n t i n i t s p r o x y t h a t R I C E h a s t r a d e d a t a d i s c o u n t e d v a l ue t o E Q T a n d o t h e r c omp s a nd t h a t R I C E w o u l d r e – r a t e w i t h i n E Q T do e s n o t s t a n d u p t o s c r u t i n y i n o u r v i e w □ R I C E ’ s c o r e M a r c e ll u s i n v e n t o r y li f e i s l e ss t h a n h a l f o f i t s p e e r s , i m p l y i n g t h e i r m u l t i p l e s h o u l d b e l o w e r t h a n p e e r s □ E Q T ’ s i m p li e d E & P m u l t i p l e i s w e l l b e l o w p e e r s a n d ~ 4 0 % b e l o w R I C E ’ s m u l t i p l e , i m p l y i n g R I C E c o u l d a c t u a ll y d e – r a t e w i t h i n E Q T a n d d e s t r o y e v e n g r ea t e r v a l u e Ź E Q T a l s o po i n t s t o un l o c k i n g R I C E ’ s e mb e d d e d m i d s t r e a m v a l ue a s a d e a l r a t i o n a l e t h a t w e b e li e v e i s ill u s o r y □ T h e i n c r e a se i n v a l u e o f E QG P ( E Q T ’ s m i d s t r e a m G P ) f o ll o w i n g t h e a n no u n c e m e n t w a s m o s t l y o f f s e t b y t h e d e c li n e i n v a l u e o f R M P ( R I C E ’ s m i d s t r e a m M L P ) a n d i m p li e d d e c li n e o f t h e R M P G P 1 8 N o t e : M a r c e l l u s i n v e n t o r y y ea r s r e f l e c t s t h e r a t i o b e t w ee n co r e M a r c e l l u s u nd r i l l e d l oc a t i o n s t o num b e r o f w e l l s s p ud i n 20 17 b a s e d on pu b li c d i s c l o s u r e . R I C E h a s 1 1 i n v e n t o ry y ea r s w h i l e p e e r s ( A R , C O G , E Q T , R R C ) h a v e 2 3 – 5 0 y ea r s o f i n v e n t o r y . F u t u r e c a p i t a l p l a n s i n t h e M e r g e r P r o x y ( 1 0 / 1 2 / 1 7 ) w i t h g r e a t e r d r i l li ng a c t i v i t y s u gg e s t s R I C E ’ s cu rr e n t i n v e n t o r y w o u l d d e p l e t e i n ~ 2024 . E Q T ’ s a nd R I C E ’ s E & P m u l t i p l e c a l cu l a t e d u s i n g t h e s a m e m e t ho d o l og y d es c r i b e d o n p r i o r s l i d e t i t l e d “ E Q T I s I ss u i n g S i gn i f i c a n t l y U nd e r v a l u e d Equ i t y ” o f t h i s p r es e n t a t i on . R I C E ’ s mu l t i p l e c a l cu l a t e d