13D Filing: JANA Partners and EQT Corp (EQT)

E Q T A tt em p t s T o S e l l D ea l O n I rr e l e v a n t A c c r e t i on M e t r i c 1 6 Ź E Q T h a s a l s o a t t e mp t e d t o j u s t i f y t he R I C E ac q u i s i t i on b a s e d o n c a s h f l o w ac c r e t i on i n 2 01 8 a nd 2 01 9 Ź C a s h f l o w a cc r e t i on i s a n i rr e l e v a n t & m i s l ea d i ng m e t r i c □ A cc r e t i o n s a y s n o t h i n g a b o u t v a l u e p a i d o r b e n e f i t s r e c e i v e d & r e s u l t s a n y t i m e a h i g h e r c a s h f l o w m u l t i p l e s t o c k ( E Q T) i s u s e d a s a c u r r e n c y t o b u y a l o w e r c a s h f l o w m u l t i p l e s t o c k ( R I C E ) □ U se o f d e b t f i n a n c i n g i n c r ea s e s c a s h f l o w a cc r e t i o n Ź E Q T a l s o e x a gg e r a t e s t h e i r c a s h f l o w a cc r e t i on m e t r i c s w i t h q u e s t i on a b l e a s s ump t i on s i n ou r o p i n i on □ E Q T ’ s a cc r e t i o n c a l c u l a t i o n s e l e c t i v e l y u s e s R I C E ’ s h i gh e r E B I T D A e s t i m a t e , w h i ch i n 2 01 9 i s 1 3 % h i gh e r t h a n E Q T ’ s o w n e s t i m a t e f o r R I C E i n i t s p r o x y , r e s u l t i n g i n a 2 x i n c r ea se i n a cc r e t i o n □ E Q T ’ s a cc r e t i o n m e t r i c a l s o u n r e a li s t i c a l l y a ss u m e s R I C E ’ s G & A i s m o s t l y g o n e i n 2 01 8 N o t e : E Q T a cc r e t i o n m e tr i c as no t e d i n i n v e s t o r p r e s e n t a t i o n s d a t e d ( 6 / 19 / 1 7 & 7 / 27 / 17 ) a n d r e i t e r a t e d i n t h e c o v e r l e t t e r t o i t s M e r g e r P r o x y ( 10 / 12 / 1 7 ) . P a g e s 83 a n d 8 6 o f M e r g e r P r o x y ( 1 0 / 1 2 / 17 ) s h o w E Q T ’ s o w n es t i m a t e o f R I C E E B I T D A ( w h i c h w as c l o s e r t o co n s e n s u s ) w a s m ea n i ng f u l l y b e l o w e s t i m a t e s s upp l i e d b y R I C E m a n a g e m e n t .